美国私募信贷惊雷:120亿美元债务瞬间爆雷下一个“雷曼时刻”?百家乐- 百家乐官方网站- APP下载

2025-10-09

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  2025年9月28日,美国汽车零部件制造商First Brands Group的破产申请,犹如一颗投入平静湖面的巨石,在华尔街激起千层浪。这家非上市公司留下的120亿美元复杂债务,不仅暴露了私募信贷市场的深层风险,更让市场惊呼——“2008年次贷危机是否正在私募领域重演?”

  First Brands的破产文件显示,其债务结构包含58亿美元杠杆贷款及62亿美元表外融资,涉及数十家私募基金、CLO(贷款抵押债券)管理人和特殊目的实体(SPE)。其中:

  - 交叉担保陷阱:创始人帕特里克·詹姆斯通过同一系列LLC同时控制集团及表外实体,形成“自融循环”;

  - 抵押物迷局:调查发现同一批应收账款被多次质押,债务抵押物可能被“混合处理”(commingled);

  - 信息黑洞:作为非上市公司,其财报仅对签署保密协议的机构开放,高盛交易员在破产前几小时才察觉异常。

  私募信贷市场近年以8%-10%的年化回报吸引全球资本,但First Brands案例揭示了其收益本质:

  - 风险溢价虚高:部分基金经理曾预计其库存债务回报率超50%,远超实际企业盈利能力;

  - 结构化包装:通过多层SPV嵌套,将BB级企业贷款包装成“类国债”产品,掩盖底层风险。

  - 规模膨胀:美国私募信贷市场从2010年的3100亿美元飙升至2025年的2.1万亿美元,占全球私募信贷总量的45%;

  - 风险积聚:波士顿联储研究显示,若计入“预期损失贷款”,实际违约率已达5.4%,接近2008年次贷危机前水平。

  - 监管套利:银行通过向私募基金提供循环信贷额度间接参与高风险贷款,规避《多德-弗兰克法案》限制;

  - 评级失真:标普、穆迪等机构对私募信贷的评级标准宽松,部分CLO产品获得AAA评级却隐含BBB-级风险。

  - 银行关联:摩根大通、黑石等机构既是私募信贷资金提供方,又是CLO主要买家,形成“风险闭环”;

  - 养老金渗透:美国20%的养老基金配置私募信贷,若爆发违约将引发“退休金危机”。

  - 多层嵌套:次贷危机中的CDO与私募信贷的SPV结构高度相似,均通过复杂分层隔离风险;

  - 评级泡沫:2007年标普对次贷CDO的评级失误,与当前私募信贷评级宽松形成历史呼应。

  - 流动性枯竭:First Brands破产后,其关联CLO价格暴跌60%,引发市场对“私募版雷曼时刻”的恐慌;

  - 交叉违约条款:部分贷款协议规定,若借款人关联实体违约,将触发其他债务加速到期。

  - 乐观派:摩根士丹利认为First Brands是“孤立事件”,美国上市公司杠杆率(平均3.2x)仍健康;

  - 悲观派:查诺斯警告“2026年将出现私募信贷违约潮”,美国银行建议增持美元对冲风险。

  - 信息披露缺失:私募信贷的保密协议阻碍市场监督,类似安然时代的“财务黑箱”;

  - 立法滞后:美国国会仍未将私募信贷纳入《多德-弗兰克法案》监管范围,留下监管套利空间。

  - 债务重组:参考2008年“压力测试”模式,强制私募基金披露底层资产质量。

  First Brands的破产绝非偶然,而是私募信贷市场过度扩张与监管缺位的必然结果。正如查诺斯所言:“我们正在见证一场精心设计的金融诈骗。”当华尔街沉迷于私募信贷的“高收益幻象”时,历史的教训提醒我们:任何脱离实体经济的金融创新,终将以系统性危机收场。

  数据来源:First Brands破产文件、摩根士丹利报告、波士顿联储研究、SEC备案资料。返回搜狐,查看更多

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